中國中免赴港上市又近一步，回看中免前世今生

在中國中免194間免稅店中，包括126間口岸免稅店、5間海南離島免稅店、9間市內免稅店（含5家國內，4家海外）和54間其他門店（含2間郵輪免稅店、2間機上免稅店、41間外輪供應店和9間有稅店）。

中國中免的零售渠道主要分為口岸免稅店（含機場、陸路邊境等）、離島免稅店、市內免稅店三部分組成。其中，口岸免稅店渠道和離島免稅店渠道是中國最大的免稅渠道。受惠于國家對海南免稅購物相關政策的頒布實施，以及疫情因素影響，2020年中國中免離島免稅店渠道同比增長126.11%。其中，2018-2020年，離島免稅產生的收入分別為80.10億元、132.50億元和299.62億元，復合年增長率為93.4%。

據中國中免招股書披露，中國中免成立于1984年，其最初是由國務院授權成立。2009年，中國中免的前身中國國旅在上交所主板上市。

• 1984年，國務院正式授權成立中國免稅品公司（即中免集團前身）。
• 1989年，在香港設立中國免稅品公司代理機構，加大免稅品的海外采購和配送能力。
• 1990年，中國首家室內免稅店北京市內免稅店開始商業運營。
• 1996年，在黑龍江省開始建設其在亞洲的第一家邊境免稅店中免集團黑河免稅店。
• 1997年，開始在免稅店銷售國產商品，向世界展示國內品牌及商品。
• 2001年，上海市內免稅店開始商業運營。
• 2006年，中免首次在海外市場建立銷售終端，開始在海外市場發展和拓展。
• 2008年3月，中國中免的前身中國國旅成立。
• 2009年10月，中國中免的前身中國國旅在上交所主板上市，股票代碼為601888.SH。
• 2011年4月，三亞室內免稅店開始營業，為首家根據海南離島旅客免稅購物政策運營的免稅店。
• 2014年9月，三亞國際免稅城一期開始商業運營，并發展成為全球單體銷售面積最大的免稅店。
• 2014年12月，首家海外市內免稅店在柬埔寨開始商業運營。
• 2017年3月，收購日上中國51%股權，強化北京首都國際機場免稅業務市場份額。
• 2018年4月，收購日上上海51%股權，鞏固上海各大機場免稅業務市場地位。
• 2019年2月，將中國國際旅行社的所股權轉讓至中國旅游集團。
• 2019年3月，獲得北京大興國際機場10年免稅特許經營權。
• 2020年6月，收購海南免稅品51%股權。同時，由中國國旅更名為中國中免。
• 2021年6月，中國中免向港交所提交上市申請。

圖5：中國中免股權結構? 來源：中國中免招股書

據披露，中國旅游集團直接持有中國中免53.30%的股份，成為其控股股東，實控人為國務院國資委。另外，根據A股中國中免2020年度報告披露，香港中央結算有限公司和中國證券金融股份有限公司分別持股10.20%和2.99%，成為中國中免第二和第三大股東。其中，香港中央結算有限公司為香港交易所（00388.HK）直接持有。

2020年6月，王府井喜提第八張免稅牌照始，僅在當年7月份，就有11家上市公司發布申請免稅牌照相關公告，一時間免稅概念股名聲大噪。作為免稅新兵的王府井其股價由27.77元/股，持續上漲至74.12元/股，市值更是一度從不足百億元，一躍突破500億元，漲幅超過300%。同樣，受惠于子公司海免持有免稅牌照的影響，海汽集團股價也由10.68元/股，漲至22.55元/股，市值也達到71.26億元，市值增幅超過200%。同期，作為免稅老兵的中國中免其市值也由不足4000億元，一路上漲至超過5000億元。

但到2020年第四季度，免稅概念股的熱度逐漸消退，原先聞風而動的概念股也逐漸消停。即便是王府井，其股價也基本回落到最初水平。而中國中免仍然一路高漲，截至北京時間2021年6月25日15點收盤，A股上市的中國中免以296.70元/股收盤，較開盤上漲0.86%，市值為5,792.99億元。

圖6：中國中免A股股票情況? 來源：Wind

據相關報道指出，此次中國中免赴港上市的目標集資金額在546-780億港元之間。招股書披露，本次中國中免所募集資金將用于拓展海外渠道、鞏固國內渠道、促進產業鏈延伸、改善供應鏈效率、升級信息技術系統、市場推廣和完善會員體系等方面。

圖7：中國中免員工結構? 來源：中國中免招股書

截至2020年12月31日，中國中免直接聘用14,217名員工，其中銷售員工占比51.1%。中國中免有91.6%的員工是在國內工作，8.4%的員工在海外工作。（中博文旅 梁國慶）