【品橙旅游】在端午吃粽的旅游人，忽然吃到了“瓜”。
6月14日傍晚，“凱撒擬換股吸收合并眾信旅游”的消息傳來，行業群被炸出“黑洞”。短短兩個小時，百度搜索網頁20600余條，很多業者對此的評論只有兩個字“我去”，驚訝的程度可見一斑。
在專家看來，這樣的合并還是第一次出現，不知道監管、換股方案如何處理轉債的問題。但無論如何處理，都是轉債史上的第一次。
此次“擬合并”帶來的沖擊并非這一件，很多網上留言認為，此次事件是旅游業的一次重大“內卷”，即使資本市場通過，兩公司還將面臨多個挑戰。
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猜想一：馮濱去意已決？
品橙旅游第一時間聯系了兩公司市場部負責人，均表示：感到“突然”，當天未能回應，只是“以公告為準”。
圖片來源：凱撒旅業公告截圖
據雙方公告，雙方均“自2021年6月15日（星期二）開市起停牌，預計停牌時間不超過5個交易日”。
圖片來源：凱撒旅業公告截圖
但詳看細節，可知6月11日，雙方已簽定“合作意向協議”，同時，凱撒旅業表示：“本次合并預計將不會導致公司實際控制人變更”。而眾信旅游則稱：“本次合并預計將會導致公司實際控制人變更”。
對此，某證券交易師認為，畢竟這次合并的主體是凱撒旅業，所以他不換實控人比較正常，眾信旅游基本上還是作為被合并的一方，可能會有一些變動，馮濱如果是要退場的話，從我們的視角來看也正常，在資本變動時創始人即使走也是正常的。
其實，一年多以前對于旅游業內的傳奇人物、眾信旅游董事長總經理馮濱的動向就一直是令人關注的。
2020年9月30日，眾信旅游發布公告稱，馮濱與阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司（阿里網絡）簽署了《股份轉讓協議》，馮濱以8.46元/股的價格向阿里網絡轉讓其持有的眾信旅游5%股份，轉讓價款總額約3.85億元。股份轉讓后，馮濱持有眾信旅游24.25%的股份，仍為眾信旅游第一大股東。根據眾信旅游的公告，這筆轉讓股份的價款，馮濱擬全部以借款方式提供給公司經營使用，以推動公司各項業務更好開展。
但這次換股讓股民們十分擔心，而股價也應聲而落。
今年6月4日，眾信旅游發布公告稱，公司控股股東馮濱將其所持公司股份的980萬股進行了質押延期，延期至2022年2月28日，占其所持股份比例為4.84%。
可見，在疫情的重壓之下，眾信旅游的現金流十分緊張，而馮濱除了質押股份難以找到更多的方法。
據2020年財報顯示，眾信旅游報告期內實現營業總收入161,339.07萬元，較上年同期下降87.27%；實現營業利潤、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為-179,180.86萬元、-177,465.43萬元、-141,215.95萬元，較上年同期分別下降1621.85%、1629.03%和2158.19%。
較凱撒旅業2020年表現（歸母凈利潤-7億，上年同期為1.3億元，未能維持盈利狀態。報告期內，公司毛利率為18.7%，同比降低1.7個百分點，凈利率為-43.7%，同比降低46.3個百分點）略遜一籌。
此外，被寄予厚望的眾信旅游與阿里網絡的合作也遲遲沒有下文，各方紛紛猜想，這讓曾想借力電商轉型的馮濱也十分失望。
“內憂外困”，出境游開放遙遙無期，對于眾信旅游57歲的創始人來說，萌生退意也在所難免。
猜想二：兄弟聯手，能否斷金？
對于此次“換股”事件，眾多判斷均為：抱團取暖。
北京第二外國語學院旅游科學學院副教授吳麗云對品橙旅游表示：“從公告看，凱撒通過換股方式合并眾信應該是雙方已經初步達成的協議，最終合并的深度還有待后續進展。從眾信的業務構成看，其90%左右的收入靠出境旅游業務，受新冠肺炎疫情影響，出入境業務基本停擺，且恢復日期尚難以判斷，在這種背景下，眾信謀求新資本的注入也是企業先生存下去的必然之舉。作為旅行服務業務的兩大品牌企業，雙方的合并能進一步整合各自的資源優勢，形成更多業務上的整合，也會進一步加速旅行社市場的集聚?！?/p>
2020年疫情對于旅游企業的打擊巨大，沒有了出境游市場，旅行社的生存空間十分狹小，業內專家多次表示，旅行社如果不能做出改變，消亡在所難免。但做慣了包團、批發業務的旅行社要怎么改？往哪改？特別是大型出境批發商，國內市場沒資源，又不想去搶“蠅頭小利”（出境批發本來也利潤微?。?，調頭不易。
進入2021年，兩家起色不大。
一季財報顯示，凱撒旅業實現營收2.4億元，同比下降67.91%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-9409.47萬元，同比下降46.52%；眾信旅游實現營收8517.01萬元，同比下降92.54%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-7463.69萬元，同比下降156.82%。
雖然凱撒旅業較眾信旅游來說，業務板塊較為豐富，但無論是免稅還是餐食，也受到疫情影響，表現一般。
“現在來看，只能說把各自優勢結合一下，然后抗風險能力加強，但是后續怎么發展是看不太清楚的。不過，對于凱撒旅業來說，起碼在二季度財報時有新的利好放出，對股價拉升可能會有一定的正向影響?！辈辉妇呙淖C券交易師說。
無論如何，對于中國兩家最大的民營旅游企業來說，合并抱團取暖總比單打獨斗更有利于自身與行業發展，最起碼“保殼”的任務暫時可以無虞。
猜想三：誰是最大贏家？
據內部消息，理論上兩者都將參與運營，但因為還涉及到各自投資方——阿里、京東，雙方也會考慮怎么樣進一步整合。
對此，有分析師表示，此次合并成功，京東或成最大贏家。
2020年4月，京東參與凱撒集團旗下上市公司凱撒旅業的定增計劃，開始了雙方在資源、投資、品牌及營銷等方面的合作。
對于入股凱撒旅業，京東方面表示雖然2020年年初以來在新冠肺炎疫情的影響下，旅游行業受到了一定程度的沖擊，但是公司始終堅定地看好中國旅游業全面復蘇的潛力，并持續推進旅游板塊業務的布局。
此后的5月間，凱撒旅業子品牌旗艦店入駐京東平臺，成為雙方戰略合作的進一步落地生根。同月，凱撒集團宣布與京東達成合作意向，京東愿意將其下屬公司持有的全部途牛股份轉讓給凱撒集團，由此開啟了三方合作的序幕。
但也有分析認為，京東“明修棧道，暗度陳倉”，表面是加持旅游，實際上只是想要甩掉途牛。
途牛雖然曾經貴為OTA三駕馬車之一，但近年來發展并不順利，多年未實現贏利，多位股東、創始人相繼離開。京東投資6年，兩次投資現金（3億美元）大約加上資源（1.1億美元），總價值4億美元，退出時手中籌碼僅余7000萬美元，可謂鎩羽而歸。但是也要看到，即使經過慘烈的疫情期，途牛并沒有倒下，保留了核心資產，也算是有其獨特優勢。
2020年11月，凱撒集團下屬公司Hopeful Tourism Limited與京東下屬公司JD Investment HK, JD Investment BVI完成途牛78,061,780股A類普通股的交割（包括直接持有的12,436,780股途牛A類普通股及間接持有的65,625,000股途牛A類普通股）。本次交割完成后，京東出清途牛股份，凱撒集團成為途牛第二大股東（合計持股比例達21.1%），僅僅次于海航系（持股27%左右），且Hopeful Tourism Limited可以向途牛董事會委派一名董事。
此后，途牛股價一路上揚，從2020年11月19日的2.12美元/ADS，漲至11月26日時的3.53美元/ADS，4個交易日就大漲60%。
“此次最大贏家說不準是途牛?！蹦逞芯繂T表示。
的確，美國時間6月14日，途牛收盤價報3.03，上漲7.83%。算是在低迷期來了一波小高潮。
除途牛外，凱撒旅業董事長劉江濤本就在資本市場長袖善舞，曾經靠易食重組凱撒獲得高倍盈利率，直到現在仍被人津津樂道。
2021年2月，途牛旅游網（NASDAQ:TOUR）宣布，自2021年2月9日起，劉江濤被任命為公司董事會董事。作為凱撒集團CEO、凱撒旅業董事長，劉江濤先生還將擔任途牛旅游網薪酬委員會的成員。
到底京東是最大贏家，還是凱撒將笑到最后？真正的未來會怎么樣，也許要等到5天、乃至更久之后才會見分曉。
而當合并成真，真正的挑戰才剛剛開始。（品橙旅游 Lisa）
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